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公司高度器重醫療人材培育和發展，采纳自培和外聘并举模式，渐渐创建內部大夫培育系统并買通上升通道，完美外部人材引進機制模式，并構成成熟的表里部技能交换平台，醫師資本在區域內竞争上風较强。
跟着醫美营業范围扩展和品牌影响力晋升，三大品牌奇迹手下不竭汇集大量精耕醫美行業多年，把握先辈醫美技能的醫療人材和丰硕运营履历的辦理人材，以米兰柏羽為例，据官網表露五大科室聚集康春雨、卢尚兵、華西口腔專家團队等醫師75人、照顾护士职員百人摆布，履历丰硕專業性强，為醫美计谋结構和谋划辦理能力整合晋升奠基杰出根本。
（2）培训發展：大夫培育系统雷同公立病院。
公司按照醫美职業成长通道，匹配對應岗亭的人材需求，搭建岗亭進修及發展路径。比方，晶肤采纳逐级晋升成长模式，優异的合股人大夫（第一层级大夫）动員和培育第二层级大夫，第二Sumifun祛疣膏,层级大夫再动員和培育第三层级的大夫。
别的，公司搭建內部讲師團队實現內部赋能，2021年规划設立朗姿醫美钻研院，以期在科研方面與高校、專業機構等互助，夯實营業成长根本，打造過硬的技能團队和营業能力。
（3）鼓励機制：根基薪酬、逾额事迹提成和合股人规划的三层薪酬轨制。
焦点主干大夫都成了新設機構的奇迹合股人，辦理團队、大夫與機構创建了危害共担、长处同享機制，以激起員工活气、留住優异人材、吸惹人才加盟。
成熟渠道辦理能力：線上線下获客连系實現全渠道营销。公司器重口碑和老客保护，告竣老客复購和老带新引流實現線下获客；線上渠道则更加多样，涵盖電商方法、竞价方法登科三方方法等。详细来看，米兰柏羽、高一辈子以依靠品牌及技能上風带来的老客、老带新等線下获客模式為主；晶肤醫美主打轻醫美，是以線上引流占比相對于更高。優良的辦事理念和品牌承認度，包管了营業流水和業務收入延续增加，店肆坪效稳步晋升。
2.3.同行比拟：內生+并購赛马圈地，范围體量後發先至
强羁系呈常态，多年来醫美行業规范化延续稳步推动，羁系加深自律转型。
2020年國辦公布《關于進一步增强醫療美容综合羁系法律事情的通知》，提动身挥行業组织自律感化；同年12月中國整形美容协會监视自律委員會建立。
2021年政策機構端政策羁系收紧，八部委结合出台《冲击不法醫療美容辦事專項整治事情方案》，峻厉冲击不法醫美機構、不法藥品制售，严酷规范醫美辦事举动，严厉查处违法告白和互联網信息；随後《醫療美容告白法律指南》的出台進一步明白违规鼓吹冲击重点，改正機構端@强%59tPy%调或子%CEamM%虚@鼓吹举动。
2022年继续以政策羁系整治行業成长情况，将醫美诊所纳入同一诊所辦理系统，中整协公布《中國醫療美容尺度系统扶植“十四五”计划》，创建辦理、技能、培训等多方面超50個尺度，指导行業尺度化成长。
醫美機構端竞争者浩繁，艾瑞咨询数据显示，2019年海內具有醫療美容天資的機構约13000家并仍有万余家违法谋划店肆存在，此中已具有必定體量且纳入上市公司的重要分為两大种别。其一為始终聚焦醫美下流、以供给美容辦事為焦点主業的醫美國際、華韩整形、瑞丽醫美等境外上市主體；其二為經由過程跨行業收購知名醫美機構以實現多元谋划目标的公司，如奥园美谷（原地產+醫美，現地财產務已全数剥离）、華邦康健（醫藥+醫美）等，朗姿股分即為後者之一，2016年，經由過程收購四川米兰、深圳米兰切入醫美范畴，成為海內率先切入醫美下流的上市公司。
（一）機構及區域笼盖—朗姿7城结構，機構数行業领先各機構地區偏重有所分歧，經由過程直觀比拟可以發明，就谋划醫療機構数量而言，美莱、艺星經20年摆布谋划機構数目领先，朗姿股分、華邦康健起步虽晚，但經6年谋划現已具有29家/30余家門店跻身第一梯队；就區域笼盖度而言，美莱都會笼盖数目至多达29城，華韩整形和瑞丽别离盘踞華东的江苏和浙江市場，朗姿醫美重要集中在成渝和西安，其對峙深耕少数都會再拓展天下的计谋，已在两地構成區域上風，具有必定范围化效應可在采購及营销端實現协同。
（二）谋划及红利环境—朗姿後發先至，彰显谋划發展韧性
與業內公司比拟，2021年朗姿醫美营業/醫美國際/華韩股分/瑞丽醫美别离實現营收11.2/6.5/9.6/1.9亿元，2016-2021年复合增速67.3%/2.0%/12.2%/13.6%（此中瑞丽醫美為17-21年增速），朗姿作為醫美下流新入者，凭仗內生+外延模式敏捷扩大，在营收體量上已實現弯道超車，瑞丽醫美谋划還没有成天气。红利能力方面，比年来在機構端红利能力普降趋向下，朗姿醫美、華韩股分毛利净利程度仍能连结相對于不乱，彰显谋划稳健性，此中朗姿醫美的毛利率极净利率在業內可比公司中已然居于领先职位地方，将来随門店有序增設及爬坡，营收及红利能力将進一步晋升。
（三）扩大节拍及模式—朗姿“體內自建+體外收購”，區域龙頭加快扩大
體內自建+體外收購，深耕西南扩大节拍快。朗姿醫美采纳“體內自建+體外收購”模式同步推动做大市場，2017-2021年加快扩大，别离新增3/1/3/6/9家，開店节拍行業內领先，虽在醫美行業中起步時候较晚，但當前門店结構数目已跃居前列。
瑞丽醫美開店节拍较慢，比拟于新增門店更偏向于以自有資金翻新及扩建現有機構；醫美國際谋划用度太高蚕食大部門利润，21年剥离或關停多家低效機構仍处于阵痛调解期；華韩股分同為“1+N”谋划模式，但扩大节拍相對于稳健。综合谋划業态、開店节拍及事迹表示，咱们認為朗姿醫美或更具後劲，更可能在下流醫美機構的长跑中终极脱颖而出。
以尺度化為连锁条件，內生+外延模式為業內扩大常态。
参照業內可比公司，虽处于分歧的專科细分赛道，但扩大及结構模式大同小异。
从扩大模式看，爱尔眼科/通策醫療/海吉亚醫療/锦欣生殖根基均采纳內生自建+外部收并購的双轮驱动路径，且聚焦单一專科的营業模式，相较综合性病院更容易實現尺度化运营及复足浴粉,制，加上團體分级辦理系统，得以實現天下乃至海表里收集扩大。
从資金来历看，朗姿股分/爱尔眼科/通策醫療在自有資金外均另設立醫美基金/投資财產并購基金/口腔基金以知足機構扩大及培养資金必要。
从機構形态看，朗姿醫美一样與爱尔、通策可比性更高，“1+N”“分级连锁”“區域总院+分院”结構焦点均為中間辐射形态，在特定區域內以一家或多家大型機構纵深结構堆集品牌口碑，再以若干家小型连锁機構/诊所扩展人群笼盖范畴并與焦点機構構成协同，實現客群互相导流运送。
从赛道成熟度及都會结構看，眼科/口腔赛道已相對于成熟，醫美/肿瘤/辅助生殖赛道仍处發展阶段，且朗姿、海吉亚等重点从非一線都會结構，可必定水平上规避一線都會白热化竞争，更有益于快速创建品牌职位地方，低落连锁扩大本錢。
多支并購基金助力外延成长，天下结構邦畿初現。
自2020年12月起，公司前後設立六支醫美股权投資基金，基金范围达27.56亿元，此中公司累计出資12.25亿，并拜托韩亚資管作為基金辦理人，操纵其專業投研團队為公司踊跃寻觅并储蓄優良醫美标的，在深耕西南根本上，加速醫美营業天下结構。
今朝已投資機構包含：北京丽都、昆明韩辰、南京韩辰、武汉五洲莱美、郑州集美、杭州格莱美等十余家醫美機構，在自有醫美機構根本上，新進入北京、昆明、南京、武汉、郑州等多個都會，天下醫美结構邦畿初現。
别的，针對投資标的，公司采纳私募基金體外孵化模式，助力其谋划及红利能力晋升的同時低落公司谋划压力及危害，助力醫美营業范围相對于稳健晋升。
拟并表昆明韩辰機構，體外并表渐渐兑現。
公司在9月9日晚間公布通知布告，拟以現金收購博辰五号基金持有的昆明韩辰75%股权，标的估值為2.11亿元，對應21/22年PS為1.26X/1.07X。
昆明韩辰单體機構总面积达8955平米，設置微整科、整形外科、皮肤科等科室，包含整形美容、皮肤美容、微整形美容、植發养發等营業，共有20間旅店病房、11間千级层流手術室、三级過滤體系，客户春秋集中在25-45岁之間。
22H1實現营收9564万，毛利率环比2021年晋升3.1pcts至53.2%，客群逐年积攒紧缩新客户招揽本錢，贩賣费率低落至36.5%/环比-15.7pcts，公司净利润从21年的-1866万晋升至22H1的695万元，净利率為7.3%/环比+18.4pcts，红利能力現拐点。
估计22/23年收入為1.96亿/2.07亿，净利润為0.15亿/0.16亿，红利能力延续改良。跟着昆明韩辰收購事項的通知布告，後续落地後将渐渐验證體外收購逻辑，朗姿天下扩大逻辑有望渐渐兑現。
3 衣饰营業：高端女装發力線上，绿色婴童開端回暖
3.1時尚女装：双谋划模式+多品牌矩阵，中高端定位行業领先
财產链成熟完整、品牌上風较着，主攻潜力中高端女装市場。
時尚女装营業作為公司建立之基，始终环抱研發設計、终端营销這两個女装财產链上附加值最高的谋划环节展開营業。
在自营為主、經销為辅的双谋划模式下，以朗姿、莱茵等7大品牌主攻中高端女装市場，多年来稳步成长的同時與時俱進，對產物及渠道举行踊跃调解，在海內品牌女装行業內居于领先职位地方，主品牌朗姿更是持续多年在天下重点大型零售企業中位于中高端女装品牌前五名。
2016-2021年女装营業营克复合增速11.6%，此中基于以線下為主的渠道模式，使其2020 年受疫情影响较大同比降低12.5%，2021年规复增加27.9%實現营收16.9亿元，毛利率61.1%，较2016年晋升3.5pcts，重要系自营及線上渠道比重晋升而至。
多品牌矩阵知足客户差别化需求。
經20余年成长，公司經由過程自立创建、代辦署理运营、品牌收購三种模式在中高端女装市場举行多品牌结構，構成“6+1”品牌矩阵，此中自立品牌包含朗姿（LNCY）、莱茵（LIME FLARE）、子苞米（m.tsubomi），朗姿品牌旗下衍生高端品牌俪雅（liaalancy）、悦朗姿（LNCY FROM 25）及其从新定位後的年青化品牌 LANCY FROM 25；和代辦署理品牌莫佐（MOJO S.PHINE）。
详细来看，主品牌朗姿、莱茵進献重要营收，并以門店扩大、自营比例晋升保障营業增加及红利主基调，2016-2021年两品牌营克复合增速15.8%/8.1%，营收占比合计由83.3%晋升至90.8%，截止2022H1终端店肆数较2016年别离增长104/43家，自营店肆（含線上）比例57.6%（+8.1pcts）/79.8%（+9.8pcts）。
其他品牌运营時候及范围體量较小，但與主品牌在方针客户刀具收納架,、气概定位方面不尽不异，更多以差别化的產物定位及設計气概，知足客户多条理、個性化需求及分歧春秋段的表达诉求，阐扬多品牌矩阵對客户的吸引及维系感化。
研發設計能力领先紧跟時尚風潮。
公司始终對峙產物自立研發，在北京、韩國别离設立了研發設計中間，高本质、國際化的設計團队具有灵敏的時尚捕获能力，紧跟國際風行元素、主顾需求及市場信息，确保市場需求與公司產物连结慎密跟尾。
截至22H1，公司打扮板块研發設計中間已得到2項國度發現專利、28項软件著作权、14項外觀設計專利、21項适用新型專利，并設有國度级博士後科研事情站、北京市博士後（青年英才）立异實践基地、北京市設計立异中間及企業技能中間，延续培养優异研發設計人材。
渠道是女装营業焦点竞争力之一，公司采纳自营經销相连系、線上線下相交融的谋划方法，深刻营销前沿，率先施行全渠道新零售计谋，并于2017年起加大渠道结構调解。
線下加快成长自营門店、创建伶俐門店，實現門店总数规复增加，2016-2022H1，女装营業門店总数增长189家（+42.5%），自营門店占比晋升至71.5%（+5.5pcts）；并针對三四線都會消费能力晋升的機會，經由過程“小朗姿”、“莱茵”等品牌举行渠道下沉，并强化與加盟商接洽、施行加盟自营一體化辦理等。截止22H1女装营業共具有六百余個線下贩賣终端，選址均位于海內大型高端阛阓、SHOPPINGMALL、機場店等，門店位置優胜且契合品牌中高端定位。
同時针對線上電商渠道也举行较大幅度鼎新，深刻营销前沿，在淘宝直播、小红书、抖音等社交平台举行浸透鼓吹，并開通“微信禮物卡”、“i朗姿”等小步伐。截止22H1女装营業共结構30個線上渠道。跟着新零售加快推动，公司旗下各品牌線上营業范围大幅增加，22H1抖音（付出金额同比增加97%）领衔電商渠道增加，女装電商渠道共實現营收总额近2亿元同比增加约20%，此中618勾當時代，線上全渠道综合付出金额更是同比增加62%，位列大淑女装圈排名首位。加上疫情對線上渠道的催化感化，咱们認為将来線上渠道营收占比将進一步晋升。
線下、直营為主，線上占比延续晋升。22H1公司自营（含線上）、經销實現营收6.4/1.1亿元，占比85.1%/14.9%；線下、線上實現营收5.5/2.0亿元，占比73.7%/26.3%，此中線上渠道营收占比力19年翻番晋升至26.3%。
别的，女装营業板块已创建起7個品牌互為支持、資本同享、笼盖面廣且深的营销中間和供给链系统；培育起虔诚、不乱、巨大的客户群，截止22H1女装营業共具有線下VIP客户超31.93万人，線上采纳平台新的引流方法VIP客户超34.9万人。将来女装板块将凭仗過往堆集起的高端時尚品牌孵化、财產化运营及推行履历，延续鼓吹塑造品牌形象，并經由過程線上線下交融渠道，進一步完美贩賣收集，安定行業领先职位地方。
高端女装仍具晋升空間，静待疫後事迹回升。
另据Euromonitor数据，2021年海內女装市場范围1.1万亿元，2007-2021年CAGR 7.8%，此中高端市場占比仅6%，不到日本/韩國/美國對折程度，将来仍具有较大晋升空間。
将来公司女装营業在多品牌矩阵、领先研發設計能力、完整供给链及营销收集等上風下，估计营業营收将延续晋升。
3.2.婴童营業：海外营業開端回暖，计谋重心向海內歪斜
投資韩國國民婴童品牌阿卡邦，切入绿色婴童范畴。2014年，公司經由過程股权投資成為韩國知名童装上市公司阿卡邦第一大股东，自此切入婴童范畴。
阿卡邦是韩國第一家專業谋划幼儿及妊妇打扮和用品公司，已具有40年品牌汗青，在韩國已修建起優异的品牌認知度和最大畅通收集，2013年本地市場综合占据率16%排名第二，被誉為韩國婴童用品國民品牌。其旗下具有Agabang阿卡邦、ETTOI爱多娃、Putto、Designskin、Dear Baby等一系列自有品牌及代辦署理品牌，產物周全笼盖0-6 岁婴幼儿的打扮、用品、护肤品、玩具等孩童用品。
营收回暖，看好品牌上風開释，渐渐抢占中國時尚婴童市場。
2017-2020年，绿色婴童营業营收整體显現降低趋向，公司婴童营業收入重要源于韩國，一方面韩國婴童市場已较為成熟，另外一方面韩國生齿诞生率延续降低，叠加2020年疫情影响，線下渠道為主贩賣模式，使以主品牌阿卡邦為代表的营收程度不竭降低。
2021年随海外疫情规复事迹開端回暖，两大品牌Agabang、Ettoi别离實現29.5%/38.1%的规复增加，合计進献营收超90%，导致實現总體营收8.2亿元，同比增加20.1%。
童装市場：韩國市場增加乏力，海內市場空間廣漠。
Euromonitor数据显示，2016-2021年韩國童装市場复合增速為-0.1%，并估计2022-2026年将以-1%的增速延续下滑，将来增加乏力。反觀海內，童装市場起步较晚，2021年市場范围2563.6亿元，2017-2021年CAGR 10.3%，與外洋市場比拟，远超全世界/日/韩/美同期1.9%/-3.9%/-0.1%/3.2%增速程度；與海內衣饰其他细分范畴比拟，一样高于总體/女装/男装4.8%/4.5%/3.8%增速程度，且将来将延续扩容，市場更具成长潜力。
對公司而言，2014年選擇以入股韩國知名品牌阿卡邦的方法切入婴童范畴，一样指望延续把阿卡邦旗下婴童品牌引入中國，并刚强看好婴童营業在海內成长的廣漠远景，也将是将来营業的重点成长标的目的。
结構行动：调解主推品牌+設立海內贩賣渠道。
（1）掌控高端市場成长契機，海內主推品牌由Agabang调解為Ettoi。
Agabang系韩國知名童装品牌，距今已有40余年汗青，原為公司主打品牌，產物种别周全，延续進献婴童营業一半摆布营收，但其焦点夸大恬静休闲、實历時尚，更夸大性价比。但是分拆海內童装市場布局可以發明，中低端占比太高而高端市占率21年仅為1.2%，對照日韩仍有6-7倍晋升空間，且不管市場新兴成熟，高端市場占比均延续晋升，品牌培养及成长空間更大。
是以，连系海內婴童市場消费需求，2020年公司将海內主推品牌从“阿卡邦”调解為“ETTOI爱多娃”，後者代价區間498-3698元（阿卡邦299-899元）定位更高端，充實阐扬海內設計師的上風、削减韩國跨境采購、提高自做貨比例，以期進一步晋升海內童装市場的市占率和竞争力。
（2）中高端女装运营履历渠道赋能，渐渐铺設贩賣收集。
阿卡邦旗下品牌定位中高端，與公司女装营業定位附近且方针客群存在重合，借力已成熟的女装营業板块所包含的時尚資本天赋與渠道堆集，在海內具备消费潜力的都會和地域構建阿卡邦婴幼儿打扮及用品的線下营销收集，2016年来阿卡邦在中國的贩賣網点数目不竭增多，且多以Agabang gallery调集店的情势拓展至北京、江浙等都會，且一般開設于百貨阛阓及購物中間，兼具區位上風，截止22H1海內已設立32家直营店肆。
與此同時，以多条理的母婴品牌矩阵知足海內母亲對時尚母婴產物與辦事的個性化需求，以業內杰出口碑及女装营業客户转化吸引客流，扩展其在海內童装市場的市占率和竞争力。
咱们認為在韩國营業规复不乱後，随渠道延续铺設，绿色婴童营業将来增加点将重要源自中國。
4 红利展望與估值
公司經营業拓展，現已構成以時尚女装、醫療美容、绿色婴童三大营業為主的多财產互联、协同成长的泛時尚营業生态圈，从衣美到颜美，创建多条理、多阶段需求的時尚营業方阵。基于公司竞争力及所处行業成长趋向研判，咱们對各营業板块假如及估值以下：
1）醫美营業：經6年运营，公司醫美营業已搭建起“團體管控模式+三级辦理系统”，品牌奇迹部賣力人运营履历丰硕、大夫辦理系统成熟、薪酬兑現機制優胜，截止22H1經由過程“米兰柏羽”、“晶肤”、“高一辈子”三大品牌29家門店，已然在成都、西安構成區域化上風；同時以6支醫美基金投資上風醫美标的，加快扩大。
将来随新店爬坡、晶肤門店延续扩大、投資機構培养成熟并表、基金助力天下结構，醫美营業营收體量有望延续扩展，估计 2022-2024年营收增速别离為10.94%/30.55%/2微晶瓷,5.03%，22年7月後成都疫情暴發，估计對22年范围造成扰动。
2）女装营業：公司女装营業主攻潜力中高端女装市場，始终环抱研發設計、终端营销這两個财產链上附加值最高的谋划环节展開，将来在多品牌矩阵、领先研發設計能力、全渠道营销收集、自营比例及門店有序扩大下，女装营業营收将延续晋升，估计 2022-2024年营收增速别离為-1.03%/10.64%/7.19%。
3）婴童营業：海內婴童市場方兴日盛，较日韩等成熟市場在财產布局、市場范围上仍有较大成长空間。2020年公司将主推品牌从“阿卡邦”调解為“ETTOI爱多娃”，并以中高端女装运营履历赋能婴童营業渠道铺設，2021年营業营收開端回暖，将来在韩國营業规复不乱後，提高海內童装营業的市場占据率是公司将来的首要计谋标的目的，动員事迹晋升，是以估计2022-2024年营業营收增速别离為2.84%/3.73%/0.50%。
综上，咱们估计公司2022-2024年業務收入37.96/43.85/49.28亿元，對應增速别离為3.6%/15.5%/12.4%，2022-2024年归母净利润0.38/2.15/2.79亿元，同比增加-80.0%/473%/29.8%，截止9月9日收盘价，對應 2023-2024 年 PE 51.94X/40.00X。
醫美营業短時間疫後需求回暖+中期看好機構爬坡+持久终端款式優化+體外醫美機構并表；女装营業門店有序扩大+自营及線上占比晋升；绿色婴童营業事迹開端回暖+计谋重心偏向海內高端市場，有望配合做至公司营收事迹體量。
5 危害提醒
1）行業竞争加重危害：醫美财產链下流壁垒相對于较低，竞争者浩繁并延续吸引新入者，竞争日益白热化。
2）行業政策危害：公司所处醫美行業均為政策强羁系行業，比年来加大機構段整治力度，严查黑機構并规范鼓吹举动，羁系趋严。
3）開店节拍及門店爬坡不及预期危害：新設門店及爬坡需必定時候周期，今朝海內仍存在疫情频频不肯定危害，可能影响門店预期拓展及發展节拍。
4）經濟下行压力：疫情压力及經濟压力或影响消费者的消费能力及意愿。
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發表於 2022-9-15 15:05:59
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