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標題: 【光大纺服|行業深度】颜值時代,醫美崛起 ——美丽经济趋势下我国... [打印本頁]

作者: admin 時間: 2020-11-23 12:26
標題: 【光大纺服|行業深度】颜值時代,醫美崛起 ——美丽经济趋势下我国...
◆醫美概述：颜值经济突起，2020年超3000亿市场范围可期

我国醫美成长颠末三个阶段：开国後-1980年开端萌芽；1980-2008年逐步鼓起；2008年後我国醫美行業進入加快成长的阶段，相干公司拥抱本钱化海潮、行業并购整合频仍、跨国互助加深。

受益于精巧糊口理念浸透、住民標致需求日渐凸显，醫美客群根本广谱化，2017年我国醫美市场范围1760亿元，成為继美国和巴西以後的世界第三大醫美市场；据ISAPS展望2020年我国醫美市场估计达3150亿元，2018~2020年复合增速29%，此中非手術类占主导，2017年纪量占比71%、将来继续晋升至2019年的74%。

◆财产梳理：上游門坎高、红利强，下流处成长初期、红利能力及集中度待晋升，中游配套办事商鼓起

醫療美容的财产链包括上游醫療美容试剂装备出产商、下流醫美機构、和中游醫美资讯/告白、保险等配套办事：上游門坎较高、集中度较高，企業红利能力强（毛利率60~90%，净利率25~60%）；下流高度分离化，营销投入高（占收入比重约30~40%），仍处成长初期、红利能力较弱（大都企業净利率不足10%）、集中度待晋升；中游办事商种类丰硕，此中醫美互联網平台解决行業信息不合错误称的痛点、模式立异及成长空間远景广漠。

◆将来预测：行業规范助力行業成长，财产并购整合、集中度晋升

我国醫美行業起步较晚，今朝成长仍较粗放，诸多危害凸显。針剂原料紊乱（打針类針剂仅20%為正品）、从業者程度良莠不齐（正规大夫占比仅10%）、機构质量参差不齐（黑诊所数目是正规诊所6倍）、信息不合错误称等。而跟着羁系的成熟和醫美资讯平台的呈現，行業将向规范化標的目的成长。

在下流企業中，龙头上風较着、将来集中度望晋升、红利能力望改良。作為重资产行業，醫美企業的扩大必要较大投入，與自建病院比拟，并购能快速实現区域扩大。比年醫美行業并购整合延续推动，估计将来并购會成為集中度晋升的重要手腕。相干主板公司携资金气力與履行力，踊跃并购整合，结构醫美范畴；三板公司多為專科病院，经由过程内生增加及外延并购、履历复制+内部培育等连锁化运营晋升团体总体竞争力。

◆相干公司：主板公司跨界并购快速结构醫美向阳行業、三板專業醫美公司“内生增加+外延整合”成长动力足，行業龙头暂未上市

颜值经济潜力庞大，醫美行業具有3年翻番的空間，空間广漠建议存眷相干標的：（1）A股相干公司结构较晚，凭仗资金气力敏捷并购大量醫美终端進入行業，将来有望抢占行業优良资本、延续整合出生醫美团体，如打造“女装+婴童+醫美+化装品”生态圈的朗姿股分，深挖地利、打造亚洲最大整形团体的苏宁举世；（2）三板以醫美病院為主，具备丰硕行業履历，经由过程扩充新产物、新项目实現内生增加，同時经由过程外延并购+履历复制等实現连锁扩大後的团体化运作，阐扬协同效应、晋升团体整体價值，如华韩整形、利美康、丽都整形（已退市）、伊美尔（已退市）等；（3）美莱、艺星（2018年6月申请香港上市）等龙头未上市、病院数目领先同行、运营履历丰硕。

◆危害提醒

醫美办事不规范、相干政策收紧，醫美需求扩大较慢等。

投资聚焦

钻研布景

在精巧糊口理念進级和消费者美颜需求凸显的布景下，外表首要性的晋升催生出壮大的颜值消费劲。作為帮忙爱漂亮人士修复、重塑边幅和身体部位形态的科技手腕，醫療美容渐渐深刻人心。

為此，本文重点对我国醫美行業上下流财产链、成长近况和趋向、相干公司等举行过细梳理和深度分解，追求可以或许充实分享行業盈利的醫美業态與相干標的。

本文立异的地方

1）醫學美容作為醫學的一项分支具备较强的專業性，是以本文从办事内容、资金投入、从業天资、谋划允许等多个角度周全诠释醫學美容的界说。

2）本文回首了全世界及我国醫美行業成长進程：我国醫美行業起步较晚，开国後起头萌芽，80年月今後逐步鼓起、進入2008年後多家醫美專科病院建立、行業并购整合鼓起、中外醫美互助延续展开，行業進入快速成长期。

3）本文重点钻研我国醫美行業成长空間：2017年我国醫療美容市场范围超1760亿元、成為世界第三大醫美市场，而从人均程度上看，我国醫美程度仍较為後進，将来我国醫美行業在颜值经济动力下空間广漠，据ISAPS展望，2020年我国醫美市场有望到达3150亿元、较2017年实現翻番、2018~2020年复合增速29.35%。此中手術类及微整形為醫美两大细分范畴，2017年微整形占比71%，有望继续晋升至2019年的74%。

4）本文周全解析了醫美财产链上、中、下流的各自特性：上游醫療美容试剂装备出产商門坎高、集中度高、红利强；中游醫美资讯/告白、保险等配套办事商正渐渐解除行業信息不合错误称等问题，比年鼓起；下流為整形美容病院，仍处成长初期、红利能力较弱、集中度待晋升。

5）将来我国醫美行業将向规范化成长，此中部門优良醫美公司凭仗多年运营履历、借力本钱气力举行连锁化扩大、将来行業集中度有望晋升。

投资概念

在颜值经济突起布景下，我国醫美行業正履历蓬勃成长，行業保持高景气宇，将来三年市场范围有望翻番。咱们认為醫美行業属于醫學一项分支，具备较强的專業性，估计中持久看行業将向天资深挚、运营履历丰硕、构成杰出的内部人材团队培育機制的优良醫美带领品牌集中。但是短時間内我国醫美行業仍处于成长初期、行業高度分离、大量醫美病院谋划待规范、诊療程度待提高，固然部門醫美品牌已凸显、但仍处于赛马圈地中、范围效应及红利能力均有待凸显/晋升，团体化运作程度仍待提高。

行業介入者重要有跨界并购進入该范畴的A股上市公司、專科醫美病院，其各有上風：1）前者凭仗雄厚的资金气力有望抢占行業优良稀缺资本、对外互助展开较為顺遂，夯实竞争壁垒；2）後者專業性强、行業履历丰硕，经由过程外延并购及自建等实現区域扩大，履历复制晋升团体总体谋划质量，范围效应有望凸显。建议存眷苏宁举世、朗姿股分、华韩整形、利美康等標的。

目次

一、醫美行業：颜值经济突起、3000亿市场可期

1.一、醫美概述：颜值當道，科技助力

1.1.一、界说：技能扭转颜值，人生不是生成

1.1.二、成长：2008年後我国醫美行業進入快速成长阶段

1.二、行業空間：市场广漠、增加敏捷，非手術类是亮点

1.三、驱动身分：標致需求开阔爽朗化，客群根本广谱化

二、财产梳理：上游高門坎、下流低集中度、APP互联新趋向

2.一、财产链概述：上游原料器械+下流美容機构+相干办事商

2.二、上游：高門坎致使高集中度

2.三、下流：集中度低、营销用度高

2.四、办事商：助力醫美生态圈构成

三、将来预测：规范化/集中化是大势所趋，财产并购是重要路子

3.一、行業总体：处于低级阶段，将来會向规范化成长

3.1.一、近况：规范性另有晋升空間，標致消费存隐患

3.1.二、趋向：尺度化推动+信息不合错误称改良，行業向规范化成长

3.二、下流龙头上風较着，集中度和红利能力望晋升

3.三、并购是晋升集中度重要手腕，上市公司结构加快

四、相干公司梳理

4.一、醫美行業相干公司概览

4.二、 A股：跨界打造醫美生态圈

4.2.一、苏宁举世：打造“亚洲第一，世界一流”醫美品牌

4.2.二、朗姿股分：打造“女装+婴童+醫美+化装品”生态圈

4.三、新三板：终端办事供给商為主

4.3.一、华韩整形：连锁式扩大、团体化运营的醫美第一股

4.3.二、利美康：西南知名醫美品牌，并购实現区域扩大

4.3.三、丽都整形（已退市）：自建模式扩大，打造“醫、教、研”一体化的專業醫美病院

4.3.四、伊美尔（已退市）：海内首家專業整形美容的连锁团体

4.四、其他：非上市公司醫美企業

五、危害提醒

图表目次

图1：醫療美容和糊口美容举例及区分

图2：全世界醫美行業成长進程

图3：2016年列国整形大夫数目及占全世界的比例

图4：2016年列国醫美项目数目（万例）

图5：我国醫療美容行業成长阶段

图6：2015年全世界重要醫美国度每万人整容次数

图7：我国醫療美容行業范围

图8：我国非手術类醫美项目数目占比延续晋升

图9：美图公司相干利用不竭推出知足人们標致需求

图10：美图公司月活泼用户数目（百万人）

图11：2016年全世界醫美市场消费者性别散布

图12：2016年我国醫美男性消费者春秋散布

图13：2016年我国女性春秋散布（百万人）

图14：2016年我国醫美消费者各个客群的人数占比

图15：醫美财产链环境

图16：醫美上游重要产物

图17：2016年全世界最受接待的整形美容手法術量（万例）

图18：玻尿酸销量市场份额（2015年）

图19：玻尿酸贩卖额市场份额（2015年）

图20：海内醫療美容機构重要类型

图21：2017年醫美機构贩卖用度昂扬

图22：醫美APP的呈現扭转了醫療美容的消费模式

图23：2017年我国醫美正规與非正规機构数目（家）

图24：2017年我国正规與非正规手法術量（万例）

图25：不法执業者與合规执業者人数

图26：不法醫美不良影响分歧情景案例数目占比

图27：范围扩大、营業成熟使得醫美办事流程邃密化

图28：2001-16年中国醫美行業并购范围及案例数目

图29：2013-16年醫美行業上游和下流并购金额占比根基对半

图30：苏宁举世营收及增速

图31：苏宁举世归母净利及增速

图32：2017年苏宁举世分营業收入占比

图33：苏宁举世房地财产务收入、增速及占总收入比重

图34：苏宁举世毛利率、時代用度率、净利率

图35：苏宁举世三费率

图36：朗姿股分收入及增速

图37：朗姿股分归母净利及增速

图38：2017年朗姿股分分营業收入环境

图39：朗姿股分醫美营業收入及增速、占总收入比重

图40：华韩整形收入及增速

图41：华韩整形归母净利及增速

图42：2017韶华韩整形分块营業收入占比

图43：华韩整形分营業收入（亿元）及增速

图44：华韩整形毛利率、净利率

图45：华韩整形三费率

图46：利美康收入及增速

图47：利美康归母净利及增速

图48：2017年利美康分营業收入环境

图49：利美康分营業收入（百万元）及增速

图50：利美康毛利率、時代用度率、净利率（%）

图51：利美康三费率

图52：丽都整形收入及增速

图53：丽都整形归母净利及增速

图54：2017年丽都整形分营業收入环境

图55：丽都整形毛利率、時代用度率、净利率（%）

表1：醫美包含美容外科、美容皮肤科、美容牙科和美容中醫科

表2：手術类和非手術类醫美重要项目

表3：重要醫療美容药剂和装备出产商获批時候

表4：我国市场上获批的肉毒素品牌详细环境

表5：玻尿酸前十大品牌环境

表6：醫美器械重要品牌

表7：海内代表性醫療美容终端

表8：醫美機构重要贩卖渠道

表9：醫美O2O重要平台

表10：新氧红利模式

表11：新氧APP从消费者挑选期、决议计划期、规复期入手供给更好的办事

表12：不法上游产物带来醫美平安隐患

表13：我国醫美大夫不足

表14：我国當局部分对醫美的羁系办法

表15：醫美病院相干尺度环境

表16：重要醫美企業终端数目和大夫人数

表17：我国上市公司醫美相干并购事务

表18：醫美相干主板上市公司环境

表19：醫美相干新三板公司环境

表20：醫美相干非上市公司环境

表21：苏宁举世針对分歧都會级别有分歧的醫美计谋

表22：苏宁举世红利展望（收入、净利单元：百万元）

表23：苏宁举世红利展望與估值

表24：朗姿股分醫美相干营業结构

表25：华韩整形红利展望表（收入、净利单元：百万元）

表26：华韩整形红利展望與估值

表27：利美康红利展望（收入、净利单元：百万元）

表28：利美康红利展望與估值

表29：相干上市公司估值表

陈述正文

一

醫美行業：颜值经济突起、3000亿市场可期

1.一、醫美概述：颜值當道，科技助力

1.1.一、界说：技能扭转颜值，人生不是生成

不论是社交收集晒照成風，仍是小鲜肉们万万级此外微博粉丝，都表白这是一个“颜值经济”期間。窈窕淑女，正人好逑。若是没有上天眷顾的好容颜，那就得靠後天扭转。變“美”可以经由过程软件手腕（美图，PS），美妆手腕（化装、护肤）和科技手腕（醫療美容）。此中醫療美容具备前者所不具有的完全性、长期性、真实性。

醫療美容是指应用手術、药物、醫療器械和其他具备创伤性或侵入性的醫學手腕对人的边幅和身体部位形态举行修复與重塑，详细包含美容外科、美容皮肤科、美容牙科和美容中醫科。與糊口美容和平凡醫療比拟，醫療美容在進入門坎、从業职员资历、美容法子、傳布特色等方面，均有其本身的特色。與糊口美容[备注1]比拟，醫療美容谋划允许请求更高、美容法子科技含量更高、请求资金投入更多；而與平凡醫療比拟，醫療美容門坎则比力低、回报期更短、也更注意渠道营销。

[备注1]糊口美容，指的是应用化装品、保健品和非醫療器械等非醫療性手腕，对人体所举行的诸如皮肤照顾护士、推拿等带有调养或保健性的非侵入性的美容照顾护士。

1.1.二、成长：2008年後我国醫美行業進入快速成长阶段

全世界来看，整容行業是由一战起头後的形状修复手術起头成长的。1990年以後，全世界的整形行業起头進入快速成长期，细分范畴和贸易模式不竭扩大。

1）19世纪20年月-1958年，开端萌芽：战役鞭策了現代醫美行業的萌生，如二战催生了鼻部整形。

2）1958-1990年，逐步鼓起：醫美成长快速的国度纷繁建立了整形外科學會，行業起头规范化，如1958年1月，日本“构成外科學會”建立，是亚洲最先的整形协會；韩国（1966年）、美国（1967年）也前後建立整形外科學會。另外一方面，技能的前進與利用是鞭策醫美行業成长的焦点气力，如首例硅胶假体隆胸（1961年）的乐成，脂肪抽吸術（1974年）的发現。

3）1990年至今，加快成长：这一阶段，行業范畴逐步细分，贸易模式不竭扩大，各类美容打針质料不竭被核准利用，如1992年肉毒素在美国正式临床利用、2003年玻尿酸被核准利用，微整形获得极大成长；韩国更是形成為了醫療游览参观财产。

成长至今，全世界的醫美行業已形成為了根基不乱的款式。从列国大夫数目和醫美手術案例数目角度，美都城是全世界醫美第一大国。而在亚洲，韩国整形大夫数目位居世界第四，且是全球醫美浸透率最高的国度。我国醫美市场一样成长敏捷、空間广漠，2016年我国的整形大夫数目达2800人，在全世界排名第三。

我国醫美行業发源于开国以後，鼎新开放後起头鼓起，今朝已進入快速成长的阶段：

1）开国後-1980年，开端萌芽：公立病院為主（以北京大學第三病院整形外科、北京八大处整形外科病院、上海九院為代表），范围较小、行業成长迟钝。

2）1980-2008年，逐步鼓起：鼎新开放後，民营美容行業鼓起，醫美依然占比力低。随後，伊美尔（1997年）、美莱（1999年）等企業接踵建立。而参加WTO後，人们观念進一步开放，為行業介入者供给了更多的機遇，2005年韩国整容团体艺星病院進入中国。

3）2008至今，加快成长：这一阶段有三个特色，第一是多家相干公司上市或挂牌，如2008韶华熙生物香港上市、2009年丽都整形前身建立、2010韶华韩整形建立；第二是行業整归并购频仍，朗姿股分、苏宁举世、复星等均经由过程并购对醫美行業开展结构；第三是中韩互助進一步加深，以朗姿、恒大為代表，不竭引進韩国技能和大夫并推行。

1.二、行業空間：市场广漠、增加敏捷，非手術类占主导

※ 行業总体：浸透率偏低、空間广漠，2018-2020年复合增速近30%

浸透率角度，我国大陆地域每万人整容次数显著低于日本、韩国、中国台灣、泰国等东亚邻国（地域），按照ISAPS数据，中国大陆2015年于正當機构履行的整形療程均匀每万人约22次，远低于美国的125次和韩国的229次。因而可知，我国醫美行業浸透率较低，仍有广漠成长空間。

市场范围上看，201貓抓皮沙發,7年我国醫療美容市场范围跨越1760亿元，成為继美国和巴西以後的世界第三大醫美市场。据ISAPS展望，至2020年，我国醫美市场有望到达3150亿元，2015-2017年的年复合增速高达42.23%，估计2018~2020年的年复合增速达29.35%。

※ 子行業空間：非手術类项目占主导，2019E数目占比可达74%

依照是不是必要手術，醫療美容有手術类與非手術类两大分支。手術类醫療美容包含埋线雙眼皮、吸脂瘦身等；非手術类醫療美容（又称“微整形”）重要包含四个范畴，填充剂打針、无创年青化、生化打針、激光醫治，详细包含光子嫩肤、美白針等。

與傳统手術项目比拟，非手術类项目创伤小，一般1-2天便可以规复，这不但低落了消费者的痛楚，最低限度占用消费者的時候，同時还知足部門消费者隐私需求[备注2] 。别的，非手術类项目大大提高了醫美的乐成率和平安性。多项长处致比年我国非手術类项目数目占比延续晋升，2017年非手術类项目数目占比71%、较2011年晋升11PCT，据Frost&Sullivan估计、至2019年我国醫療美容非手術项目数目占比将继晋升至74%。

[备注2]整形消费者的隐私需求指的是其不但愿他人晓得本身接管过醫美醫治。

1.三、驱动身分：標致需求开阔爽朗化，客群根本广谱化

※ 消费進级：精巧糊口理念浸透、標致需求日渐凸显

在精巧糊口理念進级和人们美颜需求晋升的布景下，外表首要性的晋升催生出壮大的颜值消费劲。以颜值利用典范代表美图公司為例，截止2017年12月末，月活泼用户数目已达4.16亿人，显示出人们愈加强劲的標致需求。

※ 客群根本：我国女性人数浩繁、收入晋升，且消费者布局广谱化

女性是醫美市场的重要客群。从全世界醫美市场的履历来看，2016年全世界醫美市场男女消费者占比别离為18%/82%。而女性醫美消费者中，18~30岁/30~40岁/40~50岁的女性各占58%/28%/8%，合计至94%，构成為了全世界醫美市场的主力消费劲量。

而我国巨大的女性生齿基数可為醫療美容行業的成长供给广袤泥土。2016年，我国20-39岁的女性总人数1.73亿人，占女性人数30.7%，她们是今朝醫美行業主力消费群体。我国潜伏女性客户群体广漠，且比年来跟着女性人都可安排收入提高，女性消费劲量進一步突起，将来成长空間庞大。

我国的整形美容消费者客群也在不竭广谱化。跟着醫療美容的普及、和媒体各种鼓吹不竭教诲消费者晋升其接管度，消费人群的组成正在产生變革，在春秋、职業、收入、地区等多个维度上不竭拓展，范围也日趋巨大。最初的醫美消费者以艺人和時尚类事情者為主，今朝，我国醫美消费者已笼盖多个客群，包含艺人实時尚员工、白领、在校生等多个群体。

二

财产梳理：上游高門坎、下流低集中度、APP互联新趋向

2.一、财产链概述：上游原料器械+下流美容機构+相干办事商

醫療美容的财产链包含两个环節，上游主如果醫療美容试剂和装备的出产商，下流主如果醫療美容機构。别的另有一些醫美相干办事供给商，即告白鼓吹、醫美APP和醫美保险等。上游的产物经由过程厂家直销或经销商经销的方法达到下流醫美機构。下流醫美機构操纵告白鼓吹指导客流，应用醫美APP交换信息，并将美容产物提供应消费者。

醫美上游的财产集中度高，规范性强，龙头已具有范围上風，竞争款式根基不乱。下流的醫療美容機构集中度低，公立、私立、地下美容機构共存，行業成长尚不可熟，依然处于整合阶段。

2.二、上游：高門坎致使高集中度

※ 上游表面：分原料、器械两类，壁垒较高

醫美行業上游由原料和器械组成，醫美原猜中药品类重要有玻尿酸[备注3] 、肉毒素[备注4] 、水光針、美白針、胶原卵白、果酸等，质料类重要有隆胸假体、鼻假体、脸部假体、齿科莳植体等；器械重要有皮秒激光、紧致晋升仪器、彩光嫩肤仪器、水光打針仪、干净祛痘仪等。

[备注3]玻尿酸：是一种粘性多糖，在制药、美容和保健产物中被遍及应用。其具备的保水性、润滑性、假塑性、可降解性及生物相容性等诸多特征，具备塑造轮廓、抚平皱纹、晋升肌肤弹性及平均肤色的成果。

[备注4]肉毒素：一种神经毒素，感化于胆碱能活动神经的末梢，以某种方法拮抗钙离子的感化，滋扰乙酰胆碱从活动神经末梢的开释，使肌纤维不克不及紧缩导致肌肉败坏以到达除皱、瘦脸的目標。

上游醫美原料广泛具备较长的研发周期和认證周期，技能壁垒和市场准入壁垒较高，药品羁系监视请求较高、技能研发较难达標，这就致使上游原料進入門坎很高。比方我国肉毒素的认證周期為8-10年，玻尿酸认證周期[备注5]為3-5年，经由过程认證的产物很少。器械方面临技能紧密水平请求较高，比力依靠入口产物，准入壁垒较高。高門坎致使了市场的高集中度，同時也會发生高利润。玻尿酸和肉毒素盘踞了醫美药品的大部門市场，醫美装备利用至多的是激光美容仪，其他另有射频美容仪、美容打針器（打針填充质料用）、吸脂機等。

[备注5]认證周期：从临床实验到拿到CFDA批文的時候。

※ 醫美原料市场：高門坎、高集中度

醫美药品中利用最為遍及的是肉毒素和玻尿酸。据ISAPS，2016年全世界最受接待的整容项目别离是肉毒素、玻尿酸、抽脂、眼睑手術、激光脱毛、鼻部塑形、自体脂肪移植、光子嫩肤和化學换肤，此中，肉毒素和玻尿酸项目别离到达493/337万例，因為其相干整容项目標首要性，咱们在醫美原料市场重点对其举行阐发。

醫美药品财产集中化和范围化水平高，行業門坎高，專業性和规范性强，出产入口皆必要得到响应的审批。今朝，肉毒素得到正式批文的仅美国Allergan旗下Botox和兰州生物成品钻研所的衡力。截止2017年8月，得到国度食物药品监视办理总局（CFDA）审批的玻尿酸品种有11家企業的13个品牌。

※ 醫美器械市场：范围延续扩展、壁垒高竞争者少

醫療美容器械市场是一个新兴市场。据Frost&Sullivan展望，2016年全世界醫療美容器械市场的贩卖收入到达49亿美元，此中美国市场贩卖范围达16亿美元，排名第一；厥後為中国和巴西，范围别离為8亿美元和6亿美元摆布。今朝醫美器械市场器械种类繁多，因為技能壁垒和市场准入壁垒高，新介入的竞争者较少，竞争不剧烈，相干企業業务收入高，利润空間大，毛利率可达70%摆布。

※ 上游红利能力较强

醫美行業上游红利能力较强，代表性公司毛利率可达50~90%，净利率可达25~60%。以华熙生物（港股退市）為例，2016年毛利率和净利率别离為70.16%/26.92%；昊海生物科技（港股）2017年毛利率和净利率别离為78.62%/29.62%。

2.三、下流：集中度低、营销用度高

中国當前醫療美容病院市场上，正规醫療美容终端重要分為公立病院整形外科和民营美容病院两大阵营，同時还包含一些小诊所和美容院等非正规醫美機构。整体来讲，私立民营美容病院和旗下诊所是市场主体，盘踞80%以上市场份额。而公立病院集中了行業内顶尖的專家學者和外科醫师，具有海内最先辈的醫療美容资本和技能，办理规范，可托任度高，跟着醫療鼎新的深刻推动，公立病院望與民营本钱配合推动中国美容奇迹的快速成长。

按照中商财产钻研院统计，今朝天下在卫生部分注册的醫療美容機构跨越10000家，此中公立整形病院和公立病院整形科占比约11%。民营病院得益于国度的政策@支%1qSYv%撑和本%373b1%钱@的流入，2000年以後呈現了暴发式增加。截至今朝，海内現有4000余家范围以上民营整形機构，另有大量没法统计的私家诊所等機构，民营整形病院盘踞80%以上市场份额。醫療美容终端浩繁，集中度较低，竞争较為剧烈。

行業下流美容機构的营業拓展很大水平上依靠于消费者导流环境。今朝醫美機构重要经由过程不孕助孕中醫，四种方法来吸引消费者，别离是告白投入、搜刮竞價、美容院导流和APP办事，而在APP办事普及率不高的环境下醫美機构将大量的营销本钱投入到了吸引消费者中。醫美機构数目浩繁，竞争剧烈，每一个機构必要投入大量用度举行营销吸引主顾，剧烈的竞争情况使得营销用度占比很大。

告白营销用度和导客平台分成组成醫療美容機构的重要本钱，较高的营销本钱使得整形機构利润程度广泛较低，净利率根基在10%如下。将来各醫美機构凭仗范围化营销能力和市场整合盘踞更大的市场份额，市场规范化的趋向也會低落营销用度，醫美機构红利能力有较大晋升空間。

2.四、办事商：助力醫美生态圈构成

醫美财产链相干办事供给商重要包含告白鼓吹办事供给商、醫美互联網平台（APP）和醫美保险等。咱们认為互联網技能的成长會对行業信息不透明的近况带来改良，是以本節偏重对其举行先容。

在傳统模式下，醫美機构经由过程自行派发傳单告白、搜刮竞價等方法举行营销。互联網平台充任中介平台感化，帮忙醫美機构举行市场推行、術前咨询、術後办事、客户案例大数据的收集操纵，同時供给第三方付出功效；并為消费者供给外接法令支援、保险办事、消费信贷等功效。新型办事供给商的参與，可以或许帮忙解决消费者、醫师、醫美機构之間信息不合错误称的近况，改良了傳统模式的弊病，经由过程加倍敏捷、低廉、有用的方法举行导客，具备广漠的成长远景，可以或许促成醫美行業敏捷成长。

※ 案例：新氧——醫美APP龙头

新氧建立于2013年，经由过程供给社区交换办事汇集消费者、并向病院引流实現變現。APP重要供给代價比拟、结果反馈、在线预约、社区交换的功效，同時也展开了醫療美容行業的相干办事，好比保险、云诊所等。其致力于用科技的方法帮忙爱漂亮女性康健變美。成长至2017年，新氧官微浏览量到达3.8亿次，成為中国知名的醫美APP。

新氧重要经由过程四种方法实現红利：1）醫美买卖平台為醫美病院引流、实現商品贩卖、拼图得到佣金和告白用度。2）新氧自有的云诊所：经由过程自有诊所实現贩卖變現。3）醫美相干金融营業：经由过程醫美分期、保险、白条等金融营業实現變現。4）经由过程醫美社区的佣金告白实現變現。

新氧的上風在于较好解决了用户的痛点。其主如果从消费者的挑选期、决议计划期、规复期三个阶段入手，层层把控，解决行業信息不合错误称、不透明两浩劫题，低落醫美定单的营销本钱至10%摆布，从而实現快速扩大。

三

将来预测：规范化/集中化是大势所趋，财产并购是重要路子

3.一、行業总体：处于低级阶段，将来會向规范化成长

我国醫美行業起步较晚，今朝仍处于低级阶段，诸多危害跟着行業的成长强大逐步凸显。針剂原料市场紊乱、醫师程度良莠不齐、機构质量参差不齐、信息不合错误称等都是行業成长尚不可熟的表示。而跟着羁系的成熟和醫美平台的呈現，行業将来會向规范化標的目的成长。

3.1.一、近况：规范性另有晋升空間，標致消费存隐患

※ 原料：存在赝品和私运征象，影响手術平安性

今朝，我国醫美上游药物产物包含玻尿酸、肉毒素、胶原卵白、水光針、美白針、童颜針等，合规的产物需CFDA认證。据整形美容协會，當前我打針类醫美产物非正规渠道贩卖量是正规市场的2~3倍。不法醫美的存在将加大手術的危害。

※ 终端：非正规诊所数目是正规诊所数目的6倍，带来潜伏危害

正规醫美必要在正规機构中由合规执業者用正當药品举行操作。但是，跟着中国醫美市场的成长，一些无天资承认的不法醫美機构進入市场，分享利润，部門糊口美容機构、美发美甲店、私家事情室等。据更美APP数据，截至2017年末，中国黑诊所数目已超6万家，是正规诊所的6倍；黑诊所年手術量為正规诊所的2.5倍，超2500万例。

※ 大夫：正规执業者占10%，不法整容3年毁10万张脸（更美APP数据）

比拟美国成熟市场，中国醫美大夫存在较大缺口。全世界醫美療程数目前五的国度中，中国醫美外科大夫人数于 2015 年仍保持 2800 人，每百万人仅享有 2.2名醫美外科大夫，远低于美国及巴西的 20.3/百万人和 27.5/百万人。

按照我国法令相干划定，及格整形大夫须有《醫师资历證》、《醫师执業證》、《醫療美容主诊大夫职業资历證》。跟着醫美機构日趋增多，專業的醫丽人才缺口也将愈来愈大。不法醫美大夫是指没有《执業醫师證》和醫美事情履历的执業者。据更美APP相干陈述，截至2017年末我国不法醫美执業者约15万人，是合规者的9倍。

3.1.二、趋向：尺度化推动+信息不合错误称改良，行業向规范化成长

在行業多方面尚不规范的布景下，自2009年起，整治行業乱象的政策逐步出炉，今朝行業羁系笼盖范畴逐步扩展、愈来愈多的醫美病院知足各种行業尺度、请求趋严，规范行業方方面面，有益于醫美的久远成长。

别的，在线醫美平台的呈現帮忙解决醫美行業的信息不合错误称问题，促成行業规范化成长。这些平台一方面链接專業醫療美容機构，可以盘问合规诊所、合规大夫、合规产物，向客户供给多条理靠得住的機构选择。在此根本上，经由过程各機构项目代價公然化，使行業收费趋于透明，低落門坎，增长靠得住度，构成杰出引流效应。同時，相干醫美平台还创建了美容社区，构成大量口碑反馈與履历分享，得到了较為不乱的消费客群，又对入門主顾带来杰出指引，让消费者能对照参考，从下流APP反向束缚了醫美機构的质量。

经由过程政策和规范的推动、和醫美平台的束缚，我国醫美虽处低级阶段，但行業内规范化水平不竭提高。同時，斟酌到我国经济成长新常态下醫美行業的高景气宇，咱们估计合规大夫数目将會增多。这将给醫美機构带来加倍尺度與科學的诊療手腕，并使误诊率低落，兜揽更多消费者。

3.二、下流龙头上風较着，集中度和红利能力望晋升

因為上市公司醫美结构如下游為主，咱们重点发掘醫美行業下流的趋向。

跟着消费者对规范化尺度化办事需求不竭晋升，范围较大的醫美下流企業常常可以或许供给较為尺度化的办事，更契合消费者的求美需求。到达必定范围後，醫美機构可以经由过程低落营销用度改良红利能力，吸引优异大夫供给更优办事，供给全程办事优化消费者体验。是以，下流企業扩展范围带来行業集中度晋升和红利能力的改良是将来趋向。

线下结构為消费者打造專業靠得住的形象，節省营销用度。大型连锁病院因天下终端散布遍及（比方华韩整形在南京、北京、成都、广州均举行线下结构，此中包含经由过程最严酷的认證尺度JCI的南京醫科大學交情整形外科病院）有益于修建消费者心中專業靠得住的形象。具有范围上風的醫美企業对大夫人材吸引力更强、培育機制更优。大型连锁病院更具备资金气力，可以或许引来优异大夫；而且，其可以或许在分歧分支機构中展开的岗亭轮换和培训加快培育优良大夫；同時，大型连锁病院本钱气力较强、可以或许更好地得到国表里互助资本，领會醫美范畴最新趋向和先辈技能。

跟着范围的扩大、履历的堆集，醫美企業會具有加倍优异的办理能力和邃密化的办事流程，在引流、門诊、手術、住院、術後各个流程均实現过细知心的办事。

醫美连锁以後，办理能力必要同步晋升。如华韩整形并购整合後对旗下病院举行同一办理、增强规范化，就是醫美连锁较為乐成的案例。2013~2016年，华韩旗下的南醫大交情整形病院、北京华韩美容病院和四川悦好病院前後被授與了JCI认證，公司不竭推动尺度化办事，解决消费者痛点，促成收入晋升。

3.三、并购是晋升集中度重要手腕，上市公司结构加快

作為一个重资产行業，醫美企業的扩大常常必要较大的投入。與自建病院比拟，并购可以或许快速实現区域结构。比年醫美行業并购整合延续推动，估计将来并购會成為集中度晋升的重要手腕。比年来醫美行業并购频仍。据清科钻研中間数据，2015年，醫美行業产生86件并购事务，总金额达215亿元； 2016年整合稍有降温，并购总金额為64亿元。

自2010韶华韩整形收购青岛华韩整形病院以来，6家上市公司共举行了16起并购。投资方原有主業除一家為醫美相干，其他的触及房地产、高端女装、珠宝、水产养殖等各行各業。而投资標的中有14家醫療美容病院，2家综合性醫美团体。

四

相干公司梳理

4.一、醫美行業相干公司概览

据ISAPS，2017年中国醫美行業范围1760亿元、至2020年估计每一年将以20%以上的速率增加，从大夫数目的角度看，中国已成為仅次于美国和巴西的全世界第三大范围整形美容市场。比年来上市公司纷繁结构，本章咱们分主板、新三板、非上市公司等三个角度，对醫美行業重要標的举行梳理。

※ 主板公司：结构醫美以跨界投资并购為主

比年多个上市公司收购醫療美容病院或投资醫美公司。以苏宁举世為例，苏宁举世借助金融手腕，经由过程新设、并购、重组的方法结构线下病院，并导入品牌和尺度化，有望将苏亚醫美打造成中国醫美行業第一品牌。朗姿股分、华东醫药等经由过程并购、重组、打造新病院等方法，掘金標致经济。

※ 新三板公司：体量小、数目多、终端為主、敏捷扩大

2013年11月，华韩整形在新三板挂牌，成為新三板整形第一股，随後，多家醫美企業陆续在新三板挂牌。新三板醫美公司以病院為主，数目浩繁但体量较小。

※ 非上市公司：當前我国醫美龙头还未上市

整容風行的潮水鞭策海内知名整容品牌的成长，多家非上市醫美品牌凭仗各自的上風，在蓬勃向上的醫美行業获得一席之地。此中的典范代表是海内范围最大整形美容品牌美莱、中韩互助的国际知名品牌艺星。

4.二、A股：跨界打造醫美生态圈

4.2.一、苏宁举世：打造“亚洲第一，世界一流”醫美品牌

※ 公司表面：以地产為基業，结构“大体裁、大康健、大金融

公司建立于1993年，主营房地产开辟、都會根本举措措施扶植、教诲及相干财产投资等营業。大股东江苏苏宁举世团体有限公司是一家集房地产开辟、旅店谋划、物業办理、环保建材制造、国际投资為一体的大型民营企業。1997年公司上市。2014年公司踊跃应答房地产渐缓趋向、踊跃钻营转型，提出在原有房地产主業根本上成长“大体裁、大康健、大金融”平台的方針。

在大康健范畴，公司选择醫美作為切入点，而醫美营業的相干结构以投资并购為主。2016年，公司與韩国闻名醫美团体ID团体互助，并在海内建立合股公司，公司依靠合股公司平台，吸取消化对方技能。公司與苏宁举世团体合股建立50亿元的醫美财产基金，2016年7月该基金以5.2亿元收购了美联臣、广州妍雅100%股权和武汉/昆明韩辰、上海港隆等6家美容病院80%股权，并继续致力于对国表里优良醫美资本的收购事情；2017年以6356万元收购上海天大醫美、4000万元新设重庆苏亚醫美。醫美财产基金收购的醫美资本颠末培养梳理後，将陆续纳入上市公司系统。经由过程新收购的醫美病院，公司培育了醫美專業办理和技能人材，组建了醫美办理团队，為此後公司醫美财产的快速成长奠基了杰出根本。

今朝公司已创始醫美品牌苏亚醫美，将来将延续打造“亚洲第一，世界一流”醫美品牌。

※ 财政阐发：房地财产务占主导，比年拓展体裁营業影响用度率表示

公司收入與净利整体连结增加，2007~2017年公司收入與净利复合增速為16.27%、18.35%。公司收入来历重要為房地产开辟、修建業、旅店等，2014年在公司确立新成长计谋方針後率先在大体裁方面有所表現，2015年新增影视作品收入来历。2017年公司房地产开辟、修建業、旅店、影视作品等收入占比别离為91.34%、2.02%、0.56%、4.39%。

今朝公司事迹重要遭到房地产贩卖及红利环境。房地财产务占公司总收入比重连结在95%以上，201六、2017年占比有所降低，2017年占比下滑至91%。2007~2017年公司房地财产务收入复合增速别离為16.63%。

2013年之前公司毛利率整体显現降低趋向，重要為公司房地财产务、修建营業毛利率延续走低；2014年起公司毛利率整体显現上升趋向，重要获益房地财产务毛利率的晋升。

公司時代用度率比年上升趋向显著，重要為办理用度率晋升较為较着，此中2016年晋升重要為文产团体等财产板块增长的工资和办公用度，2017年晋升重要為地产项目交付，用度遏制本钱化，18H1办理用度率上升重要為收入降低、同期用度较為刚性而至；18H1公司贩卖用度率有所上升，重要為收入降低、用度付出较為刚性等而至。

※ 红利展望

公司房地财产务以南京為焦点，2017年公司遭到南京市限购限價政策影响、收入降低幅度较大，但是2018年1月南京市调解人材落户政策，容许钻研生以上學历及40岁如下的本科學历人材等先落户再就業，落户政策的放松将在必定水平上减缓限购带来的需求削弱，将来公司房地财产务收入有望渐渐企稳、规复增加，假如2018~2020年公司房地产收入增速為-13.00%、0.00%、4.00%，修建業收入增速為2.00%、1.00%、1.00%，旅店收入增速為2.00%、2.00%、2.00%。同時公司保持加大大体裁营業的推动，估计2018~2020年公司影视作品收入增速為50.00%、60.00%、65.00%。因為當前公司醫美营業重要以投资為主，未纳入上市公司系统，暂不赐與红利展望。

公司毛利率比年遭到修建業毛利率晋升及毛利率程度较高的影视营業拓展等影响，显現上升态势，估计将来公司毛利率将持续该态势，假如2018~2020年公司毛利率别离為52.00%、52.50%、53.00%。

公司用度率比年遭到收入增速承压、同時用度率较為刚性和公司拓展新营業响应的职员及办公用度付出较多等影响有所上升，估计将来跟着公司增强用度管控、公司贩卖用度率将趋稳，同時新营業模式理顺、范围效应逐步凸显，公司办理用度率将稳中有降。假如公司2018~2020年公司贩卖用度率為3.90%、3.70%、3.90%，办理用度率為9.20%、8.80%、8.70%。

综上，估计苏宁举世2018~2020年收入别离為55.1五、58.2六、65.21亿元，别离同比-4.39%、5.65%、11.92%，归母净利别离為11.7九、13.1七、15.07亿元，别离同比增2.73%、11.69%、14.43%，EPS為0.3九、0.4三、0.50元，将来三年净利复合增速别离為9.50%，當前公司股價对应18年PE 9倍，斟酌公司當前主業以房地产為主、仍处于调解中，新营業尚处于成长培养中、占比力低，初次笼盖赐與“中性”评级。

危害提醒：房地财产务调解不及预期；娱乐、醫美等新营業成长不及预期。

4.2.二、朗姿股分：打造“女装+婴童+醫美+化装品”生态圈

公司发迹于2000年开办的中高端女装品牌朗姿LANCY FROM 25，朗姿品牌稳居我国高端女装前十大品牌。随後，公司不竭培养出新品牌莱茵LIME FLARE（2006年）、玛丽marie n°mary（2011年）、俪雅朗姿liaalancy（2011年）。同時，公司代办署理运营了外洋高端女装品牌卓可（MOJO S.PHINE）、吉高特（JIGOTT）、FABIANA FILIPPI、DEWL少淑品牌等。今朝公司已构成多品牌、多条理的女装品牌矩阵，且引入韩国品牌、接轨国际時尚潮水。

“女装+婴童+醫美+化装品”四块营業打造泛時尚生态圈。此中，公司于2016年下半年收购了海内“米兰柏羽”“晶肤”两大醫美品牌6家病院/诊所，2017年自行拓展3家晶肤醫療诊所，并于2018年并入陕西西安地域口碑和荣誉均居第一的“高一辈子”品牌。今朝，公司共有醫美病院/诊所10家，开端形成為了“1+N”的财产结构（一家大型整形病院加多家小型连锁門诊/诊所）2018年高一辈子收购完成後，公司将具有“空想”、“米兰柏羽”、“晶肤醫美”、“高一辈子”四大醫美品牌，醫美结构再次完美。2017年，公司醫美营業占收入比例达10.86%，将来望延续扩展。

2011~2017年朗姿股分收入复合增速18.82%，净利润复合增速-1.75%。2017年朗姿股分收入23.53亿元，同比增72.06%；归母净利润1.88亿元、同比增14.36%。2017年醫美营業收入2.55亿元、同比增198.7%、占公司总收入比重10.86%，同時進献净利润1921万元。

危害提醒：终端消费疲软；并购整合不妥；资产办理营業、L&P投资等存在颠簸致投资收益不及预期。

4.三、新三板：终端办事供给商為主

4.3.一、华韩整形：连锁式扩大、团体化运营的醫美第一股

※ 公司表面：连锁式扩大、履历复制晋升团体整体谋划质量

华韩整形美容病院控股股分有限公司建立于2010年，并于2013年10月在新三板挂牌。公司重要从事整形科、皮肤科、牙科等办事，重要谋划项目有眼部整形、乳房整形、抗朽迈等，经由过程收取诊療费实現收入。公司旗下具有南醫大交情整形病院（南京华韩）、四川悦好美容病院、北京华韩美容病院、青岛华韩整形病院、长沙华韩华丽美容病院和南京华韩奇致美容病院，共有128名大夫和176名照顾护士职员。公司2013年11月6日在新三板挂牌上市，為我国醫美行業第一股。

公司天资较高，得到国际最高尺度JCI认證。公司作為一家三级整形外科病院，可以展开《醫療美容项目分级办理目次》所划定的全数1-4级整形美容项目。

公司比年贯彻施行吞并实現连锁扩大、整合复制晋升谋划质量的成长计谋，2013年新三板挂牌後公司以南京华韩、北京华韩為出发点，前後于2012年末收购北京华韩、2015年末收购四川悦好和长沙华丽（後改名為“长沙华韩”）、2016年3月收购南京华韩奇致。

对公司旗下整形病院，公司踊跃对其举行整合進级，将公司运营南京华韩多年的丰硕履历复制至其其他部属病院。2016年公司对北京华韩、四川悦好设置装备摆设相干装备及职员、顺遂经由过程JCI国际醫療质量认證，至此公司经由过程JCI认證的病院数目由南京华韩仅此一家扩充至三家。

※ 财政阐发：内生外延增加动力足，范围效应渐渐凸显用度率走低

自2013年在新三板挂牌以来，华韩整形業务收入一向不乱快速增加，2013~2017年收入复合增速39.12%，2017年業务收入6.33亿元。公司收入增加动力来自于内生增加和外延并购，内生增加重要来自南京华韩及青岛华韩，2013~2017年二者收入复合增速别离為21.98%、32.51%，2防霉防水膠帶,017年二者收入范围為2.59亿元、6891万元；外延方面公司前後于2012年末收购北京华韩、2015年末收购四川悦好和长沙华丽（後改名為“长沙华韩”）、2016年3月收购南京华韩奇致，2017年上述四者收入范围别离為5746万元、7074万元、4003万元、1.08亿元。

公司收入来历重要為整形科、美容皮肤科，2017年收入占比别离為67.49%、29.84%，牙科收入占比力低、為2.67%。

获益行業高景气及公司的团体化运营、连锁式扩大等，公司整形、美容皮肤营業、牙科等收入连结快速增加，2013~2017年收入复合增速别离為43.05%、30.16%、115.50%。2017年公司整形、美容皮肤、牙科等收入范围為4.27亿元、1.89亿元、1691万元。

公司毛利率在201三、2014年较之前年度有所晋升，重要為园地、装备、职员等固定本钱较為不乱，收入增加下范围效应凸显，進入2015年公司毛利率整体显現降低趋向重要為公司收购的四川华韩、长沙华丽等毛利率低于公司整体和对部門病院JCI认證等需设置装备摆设响应职员及装备从而投入本钱加大。

公司用度率方面整体处降低趋向，固然公司延续加大市场推行等营销投入、研发及职员本钱等投入，但公司收入连结快速增加、范围效应凸显、用度率整体显現降低趋向。

※ 红利展望

公司将来继续将南醫大交情整形病院多年堆集的办理履历和运营尺度在公司内部举行复制，為公司将来连锁化成长打下根本，估计团体化运营质量将延续晋升，估计公司2018~2020年整形科收入增速為24%、22%、20%；2017年公司皮肤科遭到部門吃亏企業影响，收入有所下滑，但将来跟着公司收购的南京华韩奇致渐渐将本身在皮肤科范畴的上風复制至其他部属病院，公司皮肤科收入将企稳回升（18H1已规复正增加），假如公司2018~2020年皮肤科收入增速為21%、20%、15%；比年公司牙科营業连结高速增加，估计将来该杰出态势将继续连结，假如2018~2019年牙科收入增速為100%、90%、80%。

毛利率方面，比年公司為晋升团体整体运营质量、对旗下从属病院延续举行职员及装备、耗材等的设置装备摆设，估计将来该趋向将持续、公司整体毛利率将稳中有降，估计2018~2020年公司毛利率别离為53.38%、52.62%、51.60%。

用度率方面，公司范围效应将来估计将继续凸显，估计2018~2020年公司贩卖用度率别离為27.30%、27.00%、26.90%；办理用度率别离為17.30%、17.50%、17.00%。

综上，公司2018~2020年收入范围别离為7.9二、9.8五、12.07亿元，同比增速别离為25.13%、24.32%、22.52%，归母净利别离為3580、430二、5200万元，同比增速别离為23.39%、20.15%、20.90%，对应EPS别离為0.4三、0.5一、0.62元，将来三年净利复合增速為23.98%，當前股價对应18年PE 23倍，斟酌公司多年运营履历在团体内部复制、晋升整体谋划质量及竞争力的同時相干用度投入较多，初次笼盖赐與“增持”评级。

4.3.二、利美康：西南知名醫美品牌，并购实現区域扩大

※ 公司表面：起步于贵州的醫美品牌，延续引進新项目，并购实現区域扩大

利美康品牌建立于1991年，重要从事以整形外科、口腔科、激光微整科及综合科為特点的整形美容办事，重要谋划项目為假体隆胸（是公司的特点项目）、雙眼皮、脸部除皱等。今朝為贵州省内独一的民营三级專科病院，已在省表里扩大近二十家門店，業务面积跨越2万平方米，具有 13 間国际尺度的超净层流手術室及尺度手術室若干間，诊療床位230余张，别的公司还具有一家义齿加工场。公司于2015年6月4日在新三板挂牌。

公司一方面不竭引進新项目、新技能拉动内生增加，经由过程不竭经由过程外延收购為主、自建為辅的方面实現区域的扩大，抢占市场份额：2014年末公司完成对遵义利美康及贵阳利美康的收购，2015年10月控股收购贵州新洋城义齿、2016年下半年陆续收购北京利美康岩之畔門诊部、广州利美康粤美門诊部、深圳利美康西一诺門诊部、成都武侯利美康爵丽門诊部、凯里利美康雅典娜及新建贵州铜仁利美康。

※ 财政阐发：内生外延带来高发展，营業扩大致用度率延续晋升

公司比年事迹处于高速增加，2013~2017年公司收入與净利复合增速别离為36.67%、95.52%，重要获益新项目、新技能的引進和外延并购。2017年公司收入、净利范围别离為2.96亿元、2465.41万元，别离同比增52.64%、4.02%。2017年公司净利增速大幅降低重要為公司加大市场推行力度、贩卖用度率大幅晋升而至。

分营業看，公司收入布局整体较為平衡，2017年整形、激光微创、牙科收入别离占比44.91%、24.00%、17.25%。

此中公司整形科收入增速最高，2013~2017年收入复合增速為61.69%，同期公司激光微创、牙科等收入复合增速為31.62%、27.30%。

公司毛利率整体显現上升趋向，2017年公司毛利率為54.83%，较2013年晋升19.62PCT。

公司時代用度率显現上升趋向，重要為公司延续加大市场营销推行用度致贩卖用度率整体晋升，公司延续招募人材、晋升部門办理职员薪资程度、加大并购互助力度下差盘缠、中介及参谋费等增多致办理用度率呈上升态势。2017年公司贩卖用度率、办理用度率别离為18.76%、22.37%。

※ 红利展望

公司收入获益内生及外延等显現高速成长，估计将来公司旗下多家连锁醫美病院延续整合下，公司收入继续连结高速增加，此中假如2018~2020年公司整形科收入增速别离為50%、45%、40%，牙科收入增速别离為25%、20%、15%，激光微创收入增速别离為35%、28%、24%。

毛利率方面，估计将来跟着范围效应的延续凸显，公司毛利率有望继续连结上升态势，假如2018~2020年公司毛利率别离為55.00%、55.20%、55.60%。

因為公司仍处于营業扩大期，估计将来用度率仍呈上升态势，假如2018~2020年公司贩卖用度率為19.00%、19.30%、19.80%，办理用度率為24.00%、24.30%、24.80%。

综上，公司2018~2020年收入别离為4.0八、5.4八、7.16亿元，别离同比增37.93%、34.09%、30.76%，归母净利為367七、499七、6369万元，别离同比增49.13%、35.92%、27.45%，EPS為0.40、0.5四、0.69元，对应将来三年净利复合增速為37.21%，當前股價对应18年PE為10倍，斟酌公司延续举行区域扩大、红利能力领先同行、事迹发展性高，初次笼盖赐與“买入”评级。

4.3.三、丽都整形（已退市）：自建模式扩大，打造“醫、教、研”一体化的專業醫美病院

丽都整形美容公司建立于2009年。公司供给外科整形美容、皮肤美容、牙齿美容和中醫美容在内的整形美容醫療办事，经由过程收取诊療费等实現收入。公司為海内第一家经由过程德国莱茵TUV-SQS国际办事质量认證暨ISQM（国际办事质量办理体系)的醫療美容病院。

颠末多年的成长，公司已在北京、无锡、贵阳、太原、运城、昆明、沈阳、长沙等都會共设立了8家整形美容病院、总计業务面积约 2.50万平方米，具有25間国际尺度的超净层流手術室，1个多能细胞实行室，具有诊療床位和牙科醫治椅110张，形玉成国性的整形连锁機构，公司的终端扩大以自建病院為主。

公司延续改良醫療办事质量，完美醫療装备系统，2016年起推动“博导规划”，各临床科室學科带头人全数由博导担當的办理方法，实現“醫、教、研”一体化醫美病院，履行办事和科研雙制度的立异模式。

公司2015年11月在新三板挂牌，按照公司成长计谋的必要，公司股票自2018年6月26日起在新三板终止挂牌。

比年公司收入延续高增加，201六、2017年净利端遭到营業处于扩大期、用度投入较多同時收入效应尚待开释等影响有所承压。2013~2017年公司收入复合增速為33.71%。

2017年丽都整形收入4.79亿元，同比增43.63%；归母净利润-0.33亿元，2017年公司净利初次呈現吃亏重要為新增两家病院长沙丽都和沈阳丽都开業早期用度较大且未带来较着收益和无锡丽都進级装修工期较长等用度增长、收入降低。2017年公司美容皮肤科、美容外科、美容牙科收入占比别离為53.30%、44.15%、2.55%。

红利能力方面，公司比年来毛利率程度约為60.70~66.20%、整体上高于华韩整形，時代用度率约為55~68%，净利率程度约為-7.44~8.32%。

4.3.四、伊美尔（已退市）：海内首家專業整形美容的连锁团体

公司建立于1997年，重要从事專業醫療美容办事，是中国首家从事專業整形美容的大型整形美容连锁团体，重要谋划项目包含自体脂肪脸部填充、水光打針等。今朝，公司北京、上海、天津、青岛、哈尔滨等地共有17家醫療美容分支機构（截止2016年4月招股书）。

在融资方面，伊美尔于2011年得到遐想投资等基金2亿人民币投资，并于2015年得到世界闻名私募本钱华平投资团体过亿美元投资，于2016年10月11日在新三板挂牌，2017年3月7日起公司终止挂牌。

2015年伊美尔業务收入6.11亿元，同比增加15.39%，此中重要营業美容皮肤科、美容外科、美容牙科、美容中醫科别离占比64.93%、32.56%、2.04%、0.29%；净利润4086.53万元，同比增加2.21%。

4.四、其他：非上市公司醫美企業

※ 美莱：汗青久长、兼具范围和市里的專業美容团体

美莱团体1999年创建于上海，具有“美莱”、“华丽”、“紫馨”三个醫療美容品牌，今朝在各沿海发财中間都會及省城都會设有29家实体病院，总部设在上海。“美莱”品牌在醫療、讲授、科研等多个醫學美容范畴盘踞带领职位地方，并成為集整形美容、皮肤美容、无创美容、口腔美容、中醫美容、抗朽迈美容等一体的大型醫學美容团体品牌。

美莱以连锁计谋打造海内范围和气力雄厚的專業醫學美容病院品牌。今朝，美莱市场已根基笼盖重要都會，今朝在北京、天津、上海、广州、成都、深圳、韩国首尔等地设有醫學美容连锁病院及互助機构。

美莱介入多个醫美技能研发。美莱具有400多名專業醫师，聚集院长级、主任级主干醫师，介入海内多项醫美技能研发，并参编醫美學術專著。研发技能投入有助于品牌更好地供给專業办事并得到消费者信赖，有益于持久成长。

※ 艺星：注意高朋办事的韩国美容品牌

艺星于2005年進驻中国，并接踵在上海、杭州、武汉、长沙、大连、北京、成都等地完成為了市场结构，总计16家连锁醫療美容病院，诊療营業范畴触及整形美容、皮肤美容、口腔美容、微整形等诸多范畴。2018年6月公司申请香港上市。

艺星供给“艺星荟”高朋專属办事，保存优良客户。“艺星荟”為艺星团体设立的高朋專属办事，重要包含限量产物优先预订，生日月份欣喜礼遇，豪华美容照顾护士体验及私密茶會爱崇邀约等优良办事，可保存更多优良老客户，為公司缔造更多收益。

艺星在品牌营销方面走在行業前列。艺星具备天猫平台，开设线上店肆。此线上平台可進一步营销醫美产物，拓展更多客户；客户也可提早领會醫美产物流程、價位等细節，并检察以往客户办事评级，及時與在线客服沟通。详细办事流程是客户线上下单醫療美容项目，客服致电接洽并预约病院，随後病院德律風沟通醫治细節并预约醫治時候，客户到時凭定单便可完成醫治。

五

危害提醒

※傅松柏，醫美办事不敷尺度化、规范化：美容办事产物难尺度化，轻易激发胶葛和投诉。若是手術不规范带来恶性事务产生，可能对行業总体造成打击。

※ 政策收紧对行業造成影响：今朝行業正在走向规范化的过程中，若政策收紧，行業成长可能會碰到挫折。

※ 醫美需求扩大较慢：若是消费者对付醫美的需求增加不达预期，可能會致使终端事迹欠安，而且影响到药品出产商和装备出产商。

附录

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